【观策·论市】近期政策的边际变化对A股意味着什么？当前内外部环境发生变化，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强，外部环境复杂性严峻性有所上升。面对内外部环境变化，三中全会发布会提到，“要更加有力有效实施宏观调控政策”、“要把长远增后劲与短期稳增长结合起来”等，稳增长开始发力。降息、增开MLF、设备更新以旧换新政策超预期加码等，政策或有望迎来拐点。在本轮积极政策中，设备更新以旧换新政策加码尤其值得关注，本轮政策超预期，尤其在家电领域，中央财政负担比例提升、补贴比例提升。在外部环境不确定的背景下，内循环需进一步发挥作用。本次将3000亿元左右的特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。若政治局会议验证，扩内需政策有望成为下半年政策主线。广义政府开支也有望于会议后迎来扩张。企业盈利方面，综合来看整体上市公司业绩自2023年中期触底之后，基本呈现改善趋势，但受个别行业和个股的拖累，最近几个季度整体盈利修复仍有波折，剔除三家中报业绩亏损在50亿以上的个股，单二季度样本增速相比一季报仍有改善。综合工业企业盈利和业绩预告披露情况来看，预计大类行业中信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利有望实现不同程度改善，而金融地产、中游制造部分领域预计仍承压，公用事业板块盈利增速或将收窄。

1月5日，美国阿拉斯加航空公司一架波音737 MAX 9型客机起飞后不久发生事故，机舱侧面一处门塞脱落。美国联邦航空管理局随后就门塞脱落等事故要求波音提交改进质量控制方案，同时禁止波音增产737MAX系列客机。

　　【复盘·内观】本周A股主要指数全部下跌。本周A股市场整体表现不佳，主要原因有以下几点：（1）北向资金本周净流出114亿；（2）纳斯达克指数本周下跌，带动A股相关板块回调；（3）贵金属和工业金属商品价格下跌。

　　【中观·景气】1-6月工业企业盈利增幅扩大，手持船舶订单量持续高增。1-6月规模以上工业企业利润同比增幅略有扩大，6月当月同比增速扩大至3.6%；三个月滚动来看，资源品、必需消费、医药有所改善，消费、资源品、TMT增速相对较高。7月液晶电视面板价格月环比下行，液晶显示器价格月环比持平。6月LCD出货量同比多数上行，环比多数下行。6月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。1-6月新接船舶订单量累计同比增幅收窄，手持船舶订单量累计同比增幅扩大。

　　【资金·众寡】北上融资净流出，沪深300ETF大幅净申购。北上资金本周净流出114.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出16.5亿元；新成立偏股类公募基金24.8亿份，较前期上升8.2亿份；ETF净申购，对应净流入413.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、国防军工、建筑材料等；融资资金净买入食品饮料、交通运输、石油石化等；券商ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】Meta开源AI模型Llama3.1，赋能中小模型蒸馏开发。7 月 23 号，Meta 公司发布了迄今为止最强大的开源 AI 模型 Llama 3.1。Llama 3.1 系列模型展现了多方面的能力提升，在常识、可操纵性、数学、工具使用和多语言翻译等功能方面均可与顶级 AI 模型相媲美。Llama 3.1 405B的开源可使模型蒸馏与数据生成更加可及，有利于其他小型模型的开发。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE(TTM)为13.4，较上周下行0.4，处于历史估值水平的24.5%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅国防军工、环保上涨，家用电器相对抗跌，有色金属、电子和食品饮料跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面股票上市的基本条件，海外政策超预期收紧。